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国君固收覃汉:10年国债阶段性顶在哪?

发布日期:2022-06-18 10:36    点击次数:112

  周一早盘国内债市受到隔夜美债利率大上影响,并没有延续交易社融结构差的剧本,同时美债对中债的影响也相对可控,国债期货开盘后一度拉红。10点后A股反弹乏力开始跳水,国债期货同步下挫,股债跷跷板变成股债同跌,背后的原因可能和美联储收紧预期大幅升温下外资流出担忧有关。10年国债活跃券220010相对上周五收盘上行1.5bp。

  在前一篇备忘录中,我们通过感受多重利好共振下的极端情绪,判断10年国债活跃券220010在2.7,220003在2.74就是“铁底”,那么如果6月初以来的利率反弹延续,10年国债的顶在哪里?

  年初以来长端利率是个窄幅震荡的格局,我们虽然阶段性看空,但认为这种震荡格局在三季度可能还会延续,主要理由是市场始终处于短期看法和长期看法无法有效共振的状态。 再加上今年面临了一些新的情况,是投资者从未经历过的,对过去所熟悉的分析框架有所颠覆,所以对长期看法无法形成有效共识。我们在4月初就对这一现象进行过刻画——“雾天开车,看短做短”。

  需要感受多重利空共振下的极端情绪,才能判断10年国债的顶。事实上,在3月中旬公布极差的社融数据之前,债市几乎是一边倒的看空,绝大多数投资者基于货币信用框架,看到地产在松绑,认为宽信用板上钉钉,同时还叠加了理财赎回的流动性冲击。

  在这种多重利空共振下,10年国债活跃券220003的顶出现在2.865附近,并且4月中旬央行双降不及预期后的一波调整测试了这一支撑位,这个顶在1年期MLF2.85之上,具备较强安全边际。

  但因为有新老活跃券换券的影响,当220010成为最活跃券后,次活跃券的利差会相应走阔,类似10年国开220205成为次活跃券后表现较弱一样。3月中旬债市极端悲观情绪打出的顶部2.865在下一阶段应该对应的是220010,那么相应的,220003的顶会相应上移。

  按照我们的换算方法得出,本轮调整,220010和220003的上限分别是2.85和2.9,相对周一收盘点位,还有不到10bp的调整空间。

  那么,目前做多10年国债的赔率是2赔1,冒着被套10bp的风险去博弈5bp的理论最大盈利空间。